公司公布中报,上半年收入4.2亿元,同比增长18.6%,相比1季度收入10.93%的增速显著加快,净利润5980万元,同比增长10.27%,EPS0.13元。
上半年,低肝素钙销售868万支,同比增长22.6%,相比1季度40%的增速有所回落,主要是由于去年Q1基数相对较低(销量293万支)、Q2季度基数相对较高(销量415万支),而今年Q1和Q2销量分别为410和458万支,仍保持较快增长。低肝素制剂是新进入基药目录的品种,今年是基药招标大年,低肝素制剂陆续向二级以下医院渗透替代普通肝素制剂(出血性风险),有增长提速的趋势,我们到,今年Q1,整个行业样本医院增速达到27%,且公司的市场份额进一步提升。我们判断,虽然公司单个季度可能受季度间发货控制、同期基数等因素影响略有波动,但全年实现25%~30%增长是极大概率事件,这在大部分普药、中药、中药注射剂受医保控费、招标降价影响增速显著放缓的背景下,低肝素钙的刚性治疗、一线用药属性得到充分体现,未来增长空间仍然巨大。
肝素原料药上半年销量同比增长23.6%,但由于均价较去年同期下滑31.31%,综合起来,肝素原料药收入仍同比下降15.10%,达到7132万元。这主要是肝素原料药价格去年Q1、Q2、Q3连续三个季度持续下滑,直到Q4才开始反弹,造成去年上半年特别是去年Q1基数较高,我们预计,随着下半年销量的增长及价格的持续回升,全年看,肝素原料药销量有望实现30%以上增长,收入有望实现增长。
首仿药达肝素已经于去年12月份上市,目前正在各省招标推进中,已经中标的省份包括湖北、浙江、四川等,中标价高于同规格的原研辉瑞法安明,显示公司产品强大竞争力。预计下半年将显著放量,全年销量有望达到300万支,终端收入过亿元。
二仿药西地那非批准文号已经获得受理,预计明年上半年能够获批上市,届时,有望通过网上药店和线下药店等多种途径实现销售。1.1类创新生物药此前获得临床大批件,目前已经进入I期临床,预计明显3季度有望进入II期临床,预计2017年年底有望获批,在国内具备30亿元销售潜力。透明质酸注射液已经完成临床试验,准备申报,预计2~3年内有望获批,该品种壁垒极高,国内市场空间和盈利能力巨大。
制剂出口方面,公司此前已经公告与血透服务商合作成立合资公司,未来有望出口普通肝素制剂+达肝素制剂到欧洲,需求量预计达到1500万~2000万支,有望再造一个常山药业。其中,普通肝素制剂只需要通过注册及欧盟制剂车间认证即可,预计2017年开始正式出口,达肝素需要在欧盟完成临床试验,预计3年以后才能实现出口。我们预计,公司后续还将推动肝素制剂出口美国市场,与欧洲不同,肝素制剂出口美国市场不需要做临床,实现进度有望更快。
公司位于的第一家血透中心预计9月份开业,未来有望在省6个地级市扩张10~20家,长期看,全国有望扩张到100家,并有望通过与其他企业合作的方式缩短盈利周期,增强竞争力。
员工持股计划预计开始进入股票购买阶段。公司7月16日公告第一期员工持股计划,筹资5000万元,并全额认购上海兴全睿众资产管理设立的分级特定多客户资产管理计划中的次级份额。该分级特定多客户资产管理计划份额上限1亿份,按照1:1的比例设立优先和次级份额,该计划投资范围为购买和持有常山药业股票,该计划续存期18个月,优先份额按照7.7%的年基准收益率获得收益,董事长高树华先生为该分级特定多客户资产管理计划中优先份额的权益实现提供,同时为次级份额的本金收回提供。该员工持股计划相当于员工认购资金放2倍杠杆投资于公司个股,同事,董事长为优先份额7.7%的收益率和次级份额本金兜底,显示出公司管理层及员工对公司中长期经营和股价的信心。
该管理计划已经于8月6日通过了股东大会,要在此后6个月内通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买,同事定期报告公告前30日内不能买卖股票,随着公司中报的披露,公司开始进入该计划可购买股票的时间区间(3季报公布前30天),考虑到短期市场整体下跌幅度较大,我们判断这将为公司该计划购买股票提供绝佳买点,我们预计,公司该计划有望于近期实施。
今年是招标大年,随着招标的推进,低钙制剂的销售增速会环比增加,达肝素贡献利润主要在下半年,去年下半年原料药基数低,我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长32%、35%、42%,实现EPS分别为0.37元、0.50元和0.72元,当前股价对应2015年、2016年PE分别为44和33倍,已经低估,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:新产品获批进度和销售推广低于预期常山药业是我们强烈推荐的个股,我们3月1日发布《常山药业报告:万脉舒增长超预期,继续坚定看好公司中长期巨大成长空间》,上调盈利预测,并将投资评级上调至“强烈推荐”,我们指出“公司低点已过,强烈买入”。5月5日,公司股价调整之际,我们再次坚定不移发布《常山药业报告:发改委取消药品最高零售价对公司产品无影响,产品销售超预期上调盈利预测》,并在报告中上调盈利预测,强烈买入!