基本观点:
10月份所有货币指标均不及市场预期,这与疲弱的实体经济环比增速相符。
最新数据:
新增人民币贷款:10月份为人民币5,480亿元(我们的预测为5,700亿元,彭博市场平均预测均为6,260亿元)。
9月份为人民币8,570亿元。
人民币贷款余额增速:10月份同比增长13.2%(我们估算的季调后环比折年增幅为13.5%)。9月份同比增幅为13.2%(季调后环比折年增长13.7%)。
M2:10月份同比增长12.6%(季调后环比折年增长9.5%),我们的预测为12.9%,彭博市场平均预测为12.9%。
9月份同比增幅为12.9%(季调后环比折年增长12.8%)。
社会融资规模(增量):10月份为人民币6,630亿元(我们的预测为9,300亿元,彭博市场平均预测为8,880亿元),9月份为10,520亿元。我们估算10月份存量的同比增速为14.2%,低于9月份的14.5%。隐含的环比折年增幅为12.9%,高于9月份的12.0%。
要点
虽然10月份人民银行再次用了定向放松工具,但是当月所有货币指标均低于市场预期。这可能反映出了此前旨在遏制影子银行的监管收紧以及部分领域信贷需求疲软的共同影响。
财政存款增幅较以往略高(10月份增加了人民币6,840亿元,而2013年10月增幅为6,280亿元),表明财政比以往减少了开支或加大了征收(我们只有看到财政部公布的财政收支数据之后才能知道具体原因);我们此前预测的10月份财政开支加大并未发生。
在社会融资规模增量数据中,人民币/外币贷款、银行承兑汇票、股票融资以及委托贷款均表现疲弱;债券发行增加以及信托贷款降幅收窄带来了一定缓冲。
10月份紧张的货币状况与当月疲弱的实体经济增长相符;10月份工业增加值、固定资产投资和零售额数据全部低于市场预期。
为了保持需求增长稳定,需要进一步放松政策。有报道称中央再度派出了检查组走访各部委和地方(参见2014年11月12日发表的“中国经济分析:政策放松力度加大,短期内经济活动有望获得支撑”),我们认为这清晰地表明政策支持力度加大。就货币政策而言,我们仍然认为侧重于使用定向工具,例如新增信贷安排等,但降息降准的可能性也显著加大。但年内剩余时间里的政策放松力度应该小于今年3-6月的放松力度。
一个重要原因是财政政策受到了更多(财政拨款充当了种子资金,特别是在基建相关支出方面。5/6月份财政支出增速分别为24.9%/26.1%,考虑到不愿扩大年度财政赤字,我们认为眼下财政支出增速不可能重回这一水平),而且这使得货币政策的放松较3-6月更为困难。正文已结束，您可以按alt+4进行评论
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