全国化扩张初期,高速成长黄金阶段。公司由西南区域全国,扩张初期基数低、空间大、竞争少,处于增速最快黄金时段。
西南大本营产品升级+渠道下沉至地、县级市场,推动成熟区域保持20%以上增长。西南以外:华东市场表现良好,双品牌运作+大商总包模式,我们预计17 年营收翻倍增长至1 亿以上;其他区域以华东为样板市场,发力、铺货广深,年内新增经济发达城市如大连等,全国扩张步伐加速,未来3 年应是公司发展增速最快阶段。
提价影响消除,终端动销良好。成本上涨推动年初酱油行业出现提价潮,千禾出厂价提8%-10%,终端价同比例提升。华东区域提价晚于全国,有提前拿货积压库存情况。经过4-5 月消化,目前提价负面影响消除,渠道基本恢复正常水平,根据经销商调研,1-5月已完成全年过半计划,年内目标无忧。受到提价消化库存影响,估计2Q17 调味品营收增速略有下滑,但整体应维持在30%以上高位水平。
产品创新不断,渠道精准营销。千禾在华东推行双品牌战略,推出“鼎鼎鲜”单品,更好地平衡鲜味与口感,性价比较高,目前销量占比过半,成为华东最大单品;“东坡红纯酿” 是结合生抽与老抽优点,可替代老抽在东北、华北、华东地区营销实现增长。二者均体现出公司产品创新。同时食醋方面推出五谷醋与糯米醋,430ml 与500ml 分别用于餐饮与商超,避免相互竞争。餐饮渠道分直销、经销两种,前者实现定制化发展提高客户粘性,后者对品牌依附度较高,不同渠道不同策略,以实现精准营销。
经销商推广有动力,餐饮、电商齐发展。西南成熟市场,老经销商与公司合作多年且有利益绑定,可与公司共同成长。新开发经销商动力在于:一是公司给予的毛利率高于竞品(40%以上),了利润水平;二是给予多种支持,如京津地区配备多名导购;三是定期培训。除传统商超渠道外,公司也在开发餐饮、电商等新渠道:餐饮有产品与团队,并与大型连锁餐饮品牌合作;电商量小增速快,也在考虑增配人员,打造新电商模式,推进全渠道发展。
考虑到国内高端酱油市场空间广阔,公司差异化竞争,全国化扩张时期可实现高速成长,小非减持影响大部分已消除,维持“增持”投资评级。
公司与上海药明康德新药开发有限公司共同研发的治疗非小细胞肺癌一类创新药ZSP0391原料及片剂的临床试验注册申请获得国家食品药品监督管理总局(CFDA)受理,并收到《药品注册申请受理通知书》。
公司牵手药明康德,合作开发创新药,已与药明康德签订10个1.1类新药研发合作项目,主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感。根据公司公告,之前已有治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的ZSP1601原料及片、治疗小细胞肺癌等恶性肿瘤的ZSP1602原料及胶囊、治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的ZSP1603原料及胶囊获得临床注册申请受理(其中ZSP1602于6月8日收到药监局核发的临床批件),此次与药明康德共同研发的一类新药ZSP0391原料及片剂再获CFDA受理,为公司第四个获得受理的新药。新药陆续受理或进入临床,表明公司与药明康德合作开发模式成效逐渐。根据公司年报,研发人员数量(14年232人,15年270人,16年296人)逐年增加,研发费用投入持续加大(2015-16年研发投入占销售收入比分别为6.81%,8.72%)也为公司转型研发创新型企业提供有力支撑。
非小细胞肺癌是发病率最高的肿瘤之一,据相关数据,全世界新发肺癌中非小细胞肺癌占比约在80-85%,据商业情报供应商GBIResearch称,全球非小细胞肺癌治疗市场规模将从2014年的69亿美元增长到2021年的109亿美元。非小细胞肺癌中EGFR突变患者占有较大比例(10%-50%),EGFR剂的开发一直是研究热门领域之一,在此领域全球来看,阿斯利康、诺华和辉瑞等巨头也进行了项目布局(大多处于临床阶段),阿斯利康的奥希替尼已经2016年在全球上市,2015年EvaluatePharma预测奥希替尼2020年销售值为11.96亿美元。ZSP0391项目为公司递交临床试验注册申请的第四个具有自主知识产权的小一类创新药,主要针对EGFR突变和T790M耐药突变的非小细胞肺癌患者治疗。该项目临床前研究结果表明对野生型EGFR选择性高,安全性好,且可能治疗脑转移患者。
根据国家癌症中心2015年的统计数据显示,中国每年新发肺癌病例约70万,非小细胞肺癌约占肺癌总数的80%-85%,研究表明中国非小细胞肺癌患者EGFR突变率达到40%-50%,据此测算EGFR剂潜在治疗人数达到20余万。未来若ZSP0391原料及片剂通过临床试验成功上市,将填补第三代EGFR剂的国产空白(阿斯利康的奥希替尼已于今年在中国上市,但其每月的用药费用高达5.1万元,即使纳入相应的赠药计划年治疗费用仍需20余万元),预计因其安全、高效及价格优势,大概率对奥希替尼进行部分替代,未来有望成为过10亿的品种。
暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响,预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元,对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元,对应当前股价PE分别为21X、18X、16X。公司近年来实施营销+研发双驱动,通过对拳头产品新适应症的研究,来进一步开拓品种的增长空间,脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力;收购先强药业整合顺利,其核心品种阿糖腺苷、头孢克肟分散片、利托君进一步丰富化药产品线,产品梯队逐渐完整。此外,公司与药明康德合作,为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。核心业务板块眼科方面,内生外延双轮驱动,着力构建眼科生态圈。看好公司长期发展,给予“推荐”评级。
广西景昇隆新材料科技有限公司主要从事新材料、节能环保技术研发、推广。根据该项目环评二次公示资料,广西景昇隆项目总占地面积为1482.8亩,年产16.4万吨镍合金、40.16万吨铬合金以及164万吨新型建材。项目达产后,年均净利润6.76亿元,项目财务内部收益率为15.74%,全部投资回收期为4.84年(不含建设期),经济效益可观。
此次广西景昇隆项目为PC项目,神雾节能负责设备采购(P)和工程施工(C)。合同总金额43.8亿中,P部分合同款为27.2亿,C部分合同款为16.6亿。项目建设周期为15个月。该项目是公司与广西景昇隆公司的二度深化合作。此前江苏院曾于2016年11月10日与广西景昇隆签订了总额为9800万元的《50万吨/年高端合金新材料项目设计合同》,即该项目的E部分,此次在原先E部分的基础上深化合作,继续由节能做后续的PC部分,可见业主对公司技术实力的认可。
今年2月,公司实质控制人及高管曾增持413万股,增持均价为32.13元/股,增持金额为1.33亿。6月,高管再次增持,增持总金额为2.97亿,共计增持792万股,增持均价为37.488元/股。半年内高管两次增持,彰显了管理层对公司发展的坚定信心。加上此次广西景昇隆项目43.8亿订单,公司目前在手订单近126亿,在手订单充足。充足的订单储备保障公司未来业绩高增长。
此前公司对市场上的质疑一一回应,目前市场上对神雾节能的质疑逐渐平息。我们认为神雾节能业绩高增长确定、长期技术可验证性强、市场空间大、在手订单充足,对公司未来的发展前景我们坚定看好。我们预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36X/23X/16X,维持“买入”评级。
新包装获批,充分体现国家对优质中药注射剂的认可:目前市场对中药注射剂整体预期较为悲观,在新版医保目录中,很多中药注射剂也加了条件。但从宏观角度,国家是鼓励中医药发展的,2016 年初至现在,已有《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》、《中医药发展“十三五”规划》、《中华人民国中医药法》等多个重磅法规政策出台。我们相信中医药在一系列顶层政策刺激下,迎来黄金发展期。落实到中药注射剂领域,确实某些中药注射剂存在着良莠不齐、成分不明确、质量难控制的问题,近年来也鲜有中药注射剂获批,但中药注射剂还是有其特点和优势的。此次新包装的获批,我们认为对丽珠、对优质中药注射剂都有着重要意义,标志着国家局对于优质中药注射剂的认可和肯定。
参芪扶正注射剂是目前中药注射剂中质量优异、疗效确切、安全性高的代表:参芪扶正属于中药注射剂中的优秀品种,已完成5万例安全性再评价。公司也在进行有效性再评价。(16 年全年仍有接近10%的增长,在中药注射剂中可谓佼佼者)。未来基层医院仍有空间。从此次医保目录调整可以看出,有许多中药注射剂加上了限二级以上医院使用,而参芪扶正并没有此条。同时此次软袋装获批,我们认为是对参芪扶正注射剂这个品种极大的肯定。
我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文,刘慧慧,余庚日期：2017-06-30
我们前期发布了网络安全行业专题报告《信息安全专题:乘政策之风,铸扬帆之势》,认为“政策落地”与“需求提升”驱动行业加速向上,而启明星辰作为国内网络安全龙头将最大受益。
回顾全球网安巨头Symantec发展史,发现正确的战略及恰当的收购是其发展成为巨头的重要推手。与其类似,启明星辰自2011年收购网御星云开始,开展持续并购,同时规划并践行“海洋观”,在“云物大智”等新兴领域投资并享受成长。在内生+外延的共振下,公司市场份额稳步提升,在多个网络安全细分领域排名前列。而中国网络安全市场相比于全球市场具有起点低、提升空间大、增速更快等特点,龙头企业更多受益于市场集中度提升。
公司注重产品的升级迭代,尤其在安全网关领域与网御星云强强结合后领先于国内市场开发出下一代产品,实现与国际接轨。除收购外,公司还注重通过下游拓展或与其它企业合作的方式来实现产品应用领域和客户范围的扩张,进一步开疆拓土,打造综合立体的网络安全防护体系。
“海洋观”,公司践行拓展新兴市场:1、在物联网工控安全市场率先推出产品,携手东方电气积极布局;2、云安全方面,公司与腾讯合作推出重磅产品“云子可信”,投资参股初创企业进一步增强实力,同时首发云安全管理平台产品CloudSOC占据行业制高点;3、数据安全领域,并购合众数据和书生电子之后优势强化,在数据审计领域占得全国第一的市场份额。同时公司国内首款基于大数据的安管平台产品SOC3.0对外,打造“泰合联盟”使得数据安全产品再次升级;4、智能云方面,公司前瞻性投资全球首家云端机器人运营商CloudMinds,打开全新的市场。
公司过往三年来实现了约30%的营收复合增速和50%的归母净利润增速,保持着较快速且稳健的成长。在行业受政策红利驱动增速向上、公司内部治理优秀等因素支撑下,看好公司未来几年的高速成长且中长期最具有优势成为国内网络安全巨头,看好其投资价值。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67和0.85元,对应PE分别为37、28和22倍,给予“买入”评级。
公司发布中报业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润达4.9亿元左右,较16H1披露归母净利润增728%左右,较16H1追溯调整归母净利润增745%左右。中报业绩大增主要系公司处置房地产业务实现较大投资收益贡献(属于非经常性损益),预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长26%左右,主要为服装业务增长拉动。
公司主营业务为男装及房地产,16年收入规模分别为13.42亿、15.90亿;17年5月上市公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,交易对价8.20亿元。本次剥离房地产业务表明集团层面以上市公司红豆股份为主体、集中发展服装业务的战略定位进一步明确,业务整合迈出重要一步。
集团层面服装业务体量较大,有望强化上市公司实力:目前上市公司端主要有男装、职业装等业务;控股股东红豆集团下设纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大板块,16年服装板块收入104.04亿元、占比62.80%。目前集团旗下、上市公司以外仍有内衣、羽绒服、童装、床品、外贸等服装类资产,未来随着集团对于四大业务板块定位梳理进一步推进、资源整合逐步显效,上市公司服装业务实力有望得到强化。
17年6月公司受让集团旗下中国民生投资1.5%股权,中民投作为国内大型产融投资集团,具有较强的战略管控、融资、风险控制和价值创造能力。公司本次受让中民投7.5亿股,将间接通过中民投投资和收购具有增长潜力的行业和企业,有助于拓展公司的发展空间、贡献投资收益。中民投2016年净利润36.76亿元、若追溯计算将促公司16年净利润增26%。
公司目前服装业务主要为男装及职业装,其中HODO品牌男装在服装收入中占比81%。近年来公司渠道总数不断增加,2014~2016年渠道总数复合增速为35%。渠道结构上,2013年提出推进加盟联营模式(即加盟商仅做财务投资、公司负责门店管理),2015年将161家直营店转为加盟联营店、促使加盟联营店数量占比自2014年的57%大幅提升至93%,之后加速开设加盟联营店,截止2017Q1公司拥有加盟联营店832家、直营店80家,加盟联营店数量占比91%。从业绩表现看,服装业务2012年收入增速放缓、2013年下降1.36%,2014~2016年收入恢复增长且不断提速,分别同比增6.24%、16.16%、18.03%。毛利率端,2012~2014年毛利率处于下降趋势、自2012年的32.20%下降至2014年低点25.54%,后持续回升至2016年的30.28%、显示公司业务模式基本理顺,收入和毛利率呈现良性发展。但横向与其他业内定位类似的服装企业相比、毛利率偏低(海澜之家2016年毛利率38.99%),未来仍存提升空间。
公司于16年9月以8.18元/股定增完成募集18.10亿元投向智慧红豆项目,预计3年内新增2190家智慧红豆门店以及建设相应配套项目;按定增募投规划来看,未来3年外延复合增速在50%以上、贡献收入稳定持续增长,同时定增项目有利于公司在服装设计、供应链、物流、营销多方面实现经营提效,从而带来业绩进一步提升。
我们认为:1)公司与集团业务整合进一步推进,本次房地产业务剥离已明确上市公司作为服装业务运营主体地位、未来可关注集团服装业务板块整合推进与效果体现;2)男装业务持续发力,定增资金到位助力募投智慧红豆项目推进;17H1扣非净利增26%主要系服装业务拉动,我们认为未来服装业务在资源集中及模式深耕背景下增长可持续性较高。3)17年6月公司发布不超8000万元员工持股计划草案,主要面向7位董监高及不超5位其他员工,锁定期1年。员工持股计划有利于促进管理层利益绑定、提高员工积极性;2016.12.6~2017.5.31控股股东及实际控制人累计增持2.96%,并计划于2017.6.1起6个月内继续增持累计1~3%股份,彰显公司发展信心,截止目前已累计增持1%股份。
房地产业务出售将明显提升2017年净利润,但相应的2017年收入将大幅较少;中民投1.5%股权17.6并表,预计将持续贡献投资收益。短期受房地产业务出售影响近两年业绩波动较大,关注后期服装业务整合提效带来的增长可持续性。我们预测2017~2019年EPS为0.30/0.12/0.13元,对应17年PE23倍、18年PE59倍,“增持”评级。
公司最为重要的子公司锐捷网络作为国内企业级网络设备龙头,采取“深入场景进行创新,为企业级客户量身定制多种解决方案”的差异化竞争策略,受主要面向电信级市场的其他龙头华为、华三竞争影响较小。过去两年已连续实现30%左右的高速增长,彰显了公司在企业级网络设备领域的高成长性。差异化竞争还体现在锐捷网络创新性地提出了“极简网络”的,简化复杂业务流程,在中小企业客户市场获得了快速突破。另外,锐捷2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,目前在SDN方面的技术储备已处于领先地位。
在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上,公司积极拓宽经营领域。子公司星网视易深耕数字娱乐,打造了KTV 娱乐神器--K 米;子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及POS 业务,是国内领先的桌面云解决方案及支付POS 提供商;通过收购四创软件进军防灾减灾信息化市场;收购德明通讯跻身无线通讯领域。公司依托企业级网络业务的核心优势,不断拓展ICT 多个细分领域,为长期稳定增长奠定了基础。
公司作价10 亿收购升腾资讯40%和星网视易48.15%的全部剩余股权已过证监会审核。收购完成后,管理层由持有核心业务子公司股份变为直接持有上市公司股份,同时减少上市公司少数股东权益,大幅增厚上市公司业绩,为地方国企树立新典范。随着混改的逐步推进,另外三家子公司锐捷网络、德明通讯以及四创软件剩余股权的收购也有望持续推进。
假设年内完成收购,我们预计2017-2019 年EPS(摊薄后)分别为0.80 元、0.98 元和1.22 元,对应PE 分别为24X/20X/16X,我们看好公司在企业级ICT 产业方面的发展潜力和公司后续的混改潜力,首次覆盖给予“增持”评级,目标价22.5 元。
事件:公司全资子公司普莱德新能源电池科技有限公司与新能源汽车股份有限公司签订总金额36.89亿元采购合同,包括8万台动力电池。公司拟于60个工作日内以3313.52万欧元购买子公司Fosber剩余40%股权。
签订重大销售合同,奠定全年业绩基础。普莱德此次与北汽新能源的购销合同额为36.89亿元,占普莱德2016年营业收入比例为90%,我们认为该合同的执行将为普莱德全年的营业收入与净利润奠定良好基础。该合同包含电池数量8万台,即对应北汽新能源全年乘用车销量规划17万台的一半作用,我们认为合同的签订显示了普莱德与北汽系能源、CATL等产业协同的关系稳固,该合作关系将确保普莱德的第三方动力电池PACK龙头地位,助力公司发展。
普莱德一季度销售承压,下半年动力电池PACK有望放量。普莱德一季度动力电池PACK出货量不足0.5Gwh,主要源于年初时入围新的补贴目录车型数量较少,整车市场尚未形成良好的销售基础。乘用车方面,北汽新能源的新车型EC180销量将进一步增长,其中高压版电池配套为普莱德独家供应。商用车方面,普莱德主要客户中通客车福田汽车从第三批目录开始有入围款型数量明显增多,预计下半年放量,带动普莱德商用车电池销售。综合考虑新能源汽车从5月起产销量同比增速明显提高,我们认为普莱德下半年业绩将明显好转。
传统业务有望回暖,增厚公司业绩。公司通过内生与外延,在瓦楞纸板生产与成套印刷设备布局完善。其中子公司Fosber的瓦楞纸板生产线年起回暖,公司将进一步收购Fosber剩余40%股权,同时公司与Fosber共同研发的新产品有望于近期实现销售。我们判断公司瓦楞纸板产线及包装机械业务将增厚公司业绩。
盈利预测与投资评级:普莱德PACK出货量上半年受新能源汽车销量影响,下半年有望明显转好,公司传统业务回暖进一步保障全年业绩的提升。考虑上半年普莱德销售不达预期,我们下调对公司盈利预测,预计2017年公司传统业务贡献业绩1.22亿元,普莱德贡献业绩4.66亿元,考虑拆迁补偿,我们预测公司2017-2019年实现归母净利润分别为6.58亿元、8.03亿元和10.07亿元,同比增速分别为588.14%、22.04%、25.34%,EPS分别为0.57元、0.69元和0.87元,对应PE为26.09X/21.38X/17.06X。维持“强烈推荐”评级,目标价17.4元。
事件:6月29日,公司发布公告,公司与包头晶澳太阳能科技有限公司签订了全自动晶体生长炉买卖合同,合同总金额30,942万元,占公司2016年度经审计营业收入的28.35%。
单晶炉设备龙头,订单饱满助业绩翻倍:晶盛机电是单晶炉设备龙头标的,在光伏行业推动增效率、降成本的趋势下,公司的全自动晶体生长及智能化加工装备,近年来保持着高速的订单增长。17年上半年,公司经公告的光伏设备重大订单(含已中标尚未签订合同)已经达到20.55亿元,与去年全年披露的8.8亿元订单相比,增长了近234%,饱满的订单为公司业绩增长奠定了基础。
海外光伏龙头订单落地,晶盛机电技术实力或认可:晶澳太阳能是全球的光伏组件、电池生产商,是美国纳斯达克证券交易所上市公司。晶盛机电本次斩获包头晶澳单晶炉订单,是光伏海外龙头企业对我国单晶炉设备技术认可的标志,将起到良好的示范效应,有助公司持续扩大高端客户,提升市场占有率。
300公斤蓝宝石研发获突破,单位成本或下降20%:6月19日,公司控股公司晶环电子大尺寸蓝宝石晶体研发获得巨大突破,通过泡生法在车间成功生长出300公斤级的蓝宝石晶体。与150公斤级蓝宝石晶体相比,300公斤级蓝宝石晶体预计量产后的单位成本可下降20%左右,中长期利好公司持续降低生产成本。
专利加证助力 体育器材销量新高。截至2016年底,公司拥有111项专利,发明专利11项;拥有国际篮联、国际田联、国际排联、国际手球联合等国际机构的专业认证,部分认证国内仅此一家。专利加认证使公司成为国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供体育器材及赛事服务的体育器材供应商。2016年,球类器材营业收入16431.8万元,创历史新高,同比增长23.4%;球类器材毛利7963.2万元,同比增长31.2%,球类器材毛利占产品毛利的56.8%;毛利率高达48.5%。
政策支持,原材料价格下降,场馆业务未见顶。公司主要原材料塑料、钢材分别较2014年下降5.3%、28.7%,从而使得场馆座椅毛利率由15.1%上升至22.7%,加之优化场馆业务结构,明确业务重心至高毛利率的场馆座椅等方面,减少了低毛利的塑胶操场业务占比,13-16年该板块业务毛利率上升并稳定至29%。同时 “十三五”计划中对于场馆建设的要求说明该板块市场空间还未到顶,有望进一步上升。
行业标准的制定人,产业领先品牌。金陵体育是科技部火炬技术产业开发中心认定的国家火炬计划重点高新技术企业,是江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国税局和江苏省地税局联合认定的高新技术企业,是中国轻工业联合会认定的中国轻工业研发创新先进企业,也是《篮球架标准》(GB23176-2008)等15项国家标准及《排球柱和网》(QB/T4290-2012)等2项行业标准的起草单位之一。
盈利预测与投资。预计2017-2019年EPS 分别为0.75元、0.79元、0.87元,归母净利润分别为5681万、5999万、6580万。涉及体育器材生产销售的可比公司2017年PE 均值为52倍,给予金陵体育52倍估值,预计2017年市值为29.54亿元。现有总股本0.76亿,对应股价为38.87元。鉴于公司在体育器材、场馆设施等方面具备领先专利技术,近年业绩增长强劲,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争风险;产业政策变化风险;原材料价格变动风险;球类器材销量及提价增速或不及预期;市场拓展风险。
本文来源于ipfs