白酒行业短期调整已接近底部,等待终端需求稳步回升
我们认为始于2012年初的白酒行业调整已经接近底部,表现为一线白酒销量与价格率先企稳、经销商库存压力有所减轻、行业产能扩张放缓等。但是行业尚未完成所有传导路径,因为终端需求尚未显著好转,未来两个季度二线品牌和中高端市场可能还将面临调整压力。
新的增长引擎来自高端民间消费和大众消费
过去十年中作为白酒行业增长主要动力的政商消费已有所放缓。我们认为,未来政商消费即使有所恢复,也可能难以再现高增长。我们认为,中国白酒行业新的增长动力将来自于收入提升:(1)第一个动力将来自中产阶层的持续扩大带动的中档酒消费市场的大扩容,(2)第二个动力来自富裕消费群人口规模持续扩大支撑高端民间消费对于政商消费的替代,高端白酒和中高端白酒在经历调整之后将迎来新一轮的增长。
中国白酒行业长期增速放缓但前景仍然广阔
我们认为,未来5到10年,中国白酒行业将逐渐从高成长期过渡到成熟成长期,未来5年行业销售收入增长中枢将从过去5年的25~30%的下行到10%的常规化增长,并且主要依托均价的提升而非总销量的增长。同时消费结构和产品结构也将从目前的哑铃型(两头大中间小)逐步变为橄榄型(两头小中间大),相应的,行业供给格局进一步向大型名优白酒企业集中。
投资建议:买入贵州茅台/青青稞酒;卖出古井贡酒
我们恢复覆盖中国白酒行业的贵州茅台(买入)、五粮液(中性)和泸州老窖(中性)。我们首次覆盖青青稞酒(买入)、山西汾酒(中性)、洋河股份(中性)和古井贡酒(卖出)。我们看好一线的贵州茅台,因为其高端品牌应有助于该股率先见底回升,同时看好具有区域竞争优势并且集中于中档产品的青青稞酒。
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