香港吉野门
在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球P中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。
本篇报告为相关经济体11月主要经济数据综述，综合来看，发达、新兴全面走弱，美国有所改善，欧英日中全面走弱。
受停摆影响，美国部分数据缺失。11月数据显示，美国经济表现有所改善；我们预计，四季度美国实际P同比增速或低于三季度，未来8个季度左右美国实际P同比或将持续下行，但幅度会非常温和。
(2)11月零售恶化，消费者信心下降。11月，密歇根消费者信心指数97.5，前值98.6.11月，个人可支配收入折年15.7万亿美元，个人消费支出折年14.2万亿美元，均高于前值。11月零售环比上升0.2%，前值环比上升1.1%。
(3)11月失业率下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率平稳。11月，美国新增非农就业人口17.6万人，前值27.4万人。11月，美国失业率3.7%，前值3.8%；劳动力参与率62.9%，前值62.9%。
(5)11月制造业整体改善。11月耐用品出货量、工业产能利用率、工业总体产出指数均高于前值。生产端库存上升。
(6)11月二手房销售改善，房价环比上涨。11月成屋签约销售指数环比下降0.7%，前值环比下降2.6%；11月美国房价环比上涨。
(7)11月国债收益率下降、信用利差上升、美元指数上升、恐慌指数上升、国债余额同比增速下降。11月末美联储资产规模4.1万亿美元，低于前值；11月末美国国债规模21.9万亿美元，同比增长6.1%，前值21.7万亿美元，同比增长6.2%；11月美国10年国债收益率均值3.12%，前值3.15%；11月美国信用利差均值3.95%，前值3.43%；11月美元指数均值96.8，前值95.9；11月标普恐慌指数均值19.5，前值19.4。
(1)11月欧英日PMI全面走弱。11月欧元区制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得51.8，前值52.0；服务业PMI录得53.4，前值53.7；综合PMI录得52.7，前值53.1.11月英国制造业高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得53.1，前值51.1；服务业PMI录得50.4，前值52.2；综合PMI录得50.7，前值52.1.11月日本制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得52.2，前值52.9；服务业PMI录得52.3，前值52.4；综合PMI录得52.4，前值52.5。
(2)11月欧日外贸全面恶化，英国整体平稳。11月欧元区出口同比增长1.9%，前值同比增长11.1%；11月欧元区进口同比增长4.7%，前值增长14.0%。11月英国出口同比增长2.9%，前值同比增长2.1%；11月英国进口同比增长4.5%，前值增长5.5%。11日本出口同比增长0.1%，前值增长8.2%；11月日本进口同比增长12.5%，前值增长20.0%。
(3)11月欧元区失业率下降，英日上升。11月欧元区失业率7.9%，前值8.0%；11月英国失业率2.8%，前值2.7%；11月日本失业率2.5%，前值2.4%。
(4)11月欧英日通胀整体上升全面下降。11月欧元区CPI同比上涨1.9%，前值上涨2.2%；11月欧元区PPI同比增长4.0%，前值上涨4.9%。11月英国CPI同比上涨2.3%，前值上涨2.4%；11月英国PPI同比上涨3.1%，前值上涨3.3%。11月日本CPI同比上涨0.8%，前值上涨1.4%；11月日本PPI同比上涨2.3%，前值上涨3.0%。
(5)11月欧英日10年国债收益率全线月末，欧元区国家债务规模8.1万亿欧元，同比增长1.8%，前值增长1.9%；欧央行资产规模4.7万亿欧元，按期末汇率折算5.3万亿美元。11月欧元区10年国债收益率均值0.44%，前值0.51%。11月英国国家债务规模1.8万亿英镑，同比增长1.7%，前值增长1.1%；11月英国10年国债收益率均值1.45%，前值1.55%。11月末，日本国家债务规模1107万亿日元，同比增长1.1%，前值增长1.1%；日本央行资产规模556万亿日元，按期末汇率折算4.9万亿美元；11月日本10年国债收益率均值0.11%，前值0.14%。
(6)11月欧日零售、制造全面恶化，英国零售改善、制造恶化。11月欧元区零售指数同比增长1.1%，前值增长2.3%；11月欧元区工业生产指数同比下降3.3%，前值同比增长1.2%。11月英国零售指数同比增长5.0%，前值增长4.1%；11月英国工业生产指数同比下降1.5%，前值同比下降1.0%。11月日本商业销售同比增长2.9%，前值增长6.1%；11月日本工业生产指数同比增长1.5%，前值增长4.2%；11月日本产能利用率指数同比增长2.8%，前值同比下降3.9%。
11月宏观层面数据较10月出现了全面的走弱，只有失业数据略有改善。中观层面来看，房地产与汽车两大终端行业表现弱于前值，但多数工业产量表现好于前值，这与我们之前有关供给约束减轻带来冲击的判断相符，不过受盈利恶化影响，该冲击的效果已经开始减弱。价格方面，11月底以来，出现了小幅回升，结合国际商品价格数据，短期有望企稳，虽然稍长期来看仍有下跌压力，但空间已经压缩。合并来看，目前国内通胀压力仍大，政策放松的概率不大。11月房地产数据整体表现仍较弱，另需要关注的是，房地产库存连续9个月上升(3-11月)。我们认为，中国经济尚未出清，但已接近底部，2019年中期中国的实际经济增速有望下降至潜在水平附近，对应实体部门去杠杆结束。鉴于实际经济增速较为平稳，我们投资者更加关注名义经济增速的变动，若名义经济增速出现较大幅度的回落，将会对债市形成较好的支持。
工业增加值、投资、消费、进出口、财政收支、CPI、PPI、发电量、商品房销售、购置土地面积、汽车产销、原油产量、煤炭产量。
10月中旬以来，南华综合指数基本处于单边下跌通道；以月均衡量，南华综合指数11月低于10月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格仍有分化，以月均衡量，农产品批发价格指数、猪肉现货价格、钢铁现货价格、化工产品现货价格环比下跌；煤炭现货价格、水泥现货价格环比上涨。国际方面，大商品价格11月整体环比微降，以月度均值计算，11月CRB指数录得416，前值417。天然气价格、国际金价、CBOT玉米价格、CBOT大豆价格环比上涨；国际
油价、欧洲煤价、国际铜价环、铁矿石价格、CBOT小麦价格环比下跌。11月波罗的海散运指数较10月环比大幅下跌。
11月商品房待售面积5.3亿平米，同比下降11.7%，前值同比下降12.4%；11月房屋施工面积80.5亿平米，同比增长4.7%，前值同比增长4.3%。11月汽车库存131万辆，同比上涨0.6%，前值同比上涨15.0%。11月底全国主要钢材品种库存总量同比下降0.4%，前值同比下降1.2%；11月底全国高炉开工率66.7%，低于前值68.2%，盈利钢厂比率73.0%，低于前值84.1%。11月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得-17.4%和42.5%，10月末分别为-31.3%和41.4%，双双上升。
新兴经济体方面，印度、巴西11月制造业、服务业PMI全面高于前值；且均超过50。俄罗斯11月制造业PMI高于前值，但服务业拖累综合PMI低于前值；均超过50。中国11月财新制造业、服务业PMI全面高于前值，中采则全面低于前值；但均不低于50。新加坡、南非11月综合PMI均高于前值；新加坡高于50，南非低于50。马来西亚、印尼、墨西哥11月制造业PMI均低于前值；马来西亚和墨西哥低于50，印尼超过50。
以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体11月汇率对美元贬值的有5个，其中贬值幅度最大的是墨西哥(贬值5.13%)，贬值幅度紧随其后的是俄罗斯(贬值0.99%)；11月汇率对美元升值的有5个，其中升值幅度最大的是印尼(升值3.68%)，升值幅度紧随其后的是南非(升值3.27%)。11月
外汇储备较前值增加的经济体包括马来西亚、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥，减少的经济体包括新加坡、泰国、阿根廷。