事件:2月15日,央行公布16年1月金融数据,1月新增社融3.42万亿,新增金融机构人民币贷款2.51万亿,人民币存款负增长2.04万亿,M1同比增长18.6%,M2同比增长14%。
贷款增长超预期主要表现为加杠杆,二季度经济启稳可能性大。
1月人民币新增贷款大幅超预期,新增规模达到2.51万亿,创下历史新高,同比增长71%,环比增长3.2倍,各类贷款规模都出现了明显增长,其中票据融资增加3719亿,并未明显受到此前票据风险的影响,而表外票据增量却低于历史同期水平,或与票据利率上升后银行将票据贴现由表外转至表内有关。1月贷款结构明显好转,中长期贷款增加明显,居民中长期贷款增加4783亿,与各地房地产去库存刺激买房政策密切相关,近来一线城市房价上涨有向二线城市溢出迹象,而2月初央行再次降低非限购城市首套房首付比例,预计居民房贷继续强势。1月企业中长期贷款达到1.06万亿,同比增长73%,大幅高于预期。
贷款的高速增长不乏与1月季节性冲贷有关,银行普遍存在早放贷早收益的想法,但单月增量创下新高,我们认为可能与支持基建项目的配套贷款密集投放有关,主要是地方融资平台的贷款投放与专项金融债相关的配套贷款投放,去年8月以来财政支出持续大幅扩张,15年信贷额度用完后,项目积累或于年初集中放贷。我们认为贷款大幅增长仍是加杠杆主力,但加杠杆后能否引起企业杠杆的扩张仍存在不确定性。贷款集中投放后2月回落可能性较大,后续信贷扩张是否可持续仍有待观察。但是从信贷扩张的传导来看,持续的财政支出增长和地产大力去库存下,基建投资实现持续增长、地产投资增速由负转正可能性较大,二季度经济启稳有很大可能,或将达到“L”型底部。
外币贷款继续下降,社融持续回升可能性较小。
1月社融大幅增长3.42万亿,同比增长67%,大幅超出预期。主要表现为信贷的大幅扩张,企融资也达到4547亿,同比大幅增长,企融资自15年下半年以来连续实现增长,低利率下宽货币向宽信用的传导仍有一定效果。而委托贷款+信托的非标融资规模同比大幅增长,我们认为主要与地方融资平台的融资需求回升有关,PPP项目一定程度上也推升了需求。同时IPO重新,股票融资也逐渐加量。意料之中的则是外币贷款继续下降,1月负增长1727亿,以往通过内保外贷等筹借了外币贷款的企业在人民币贬值预期下仍有通过购汇美元贷款并置换人民币贷款的需求,一定程度上推高了本币贷款增量,同时大量的购汇需求对人民币贬值仍造成一定压力。若后续贷款回落,则后续社融回落可能性较大,预计社融持续回升的可能性不大。
M1、M2维持高位可能性大。
1月M0同比增长15.1%,主要受到春节取现因素影响,与历史上春节期间的表现基本一致。M1同比增长18.6%,我们认为主要是15年下半年以来财政存款的超预期投放增加了企业活期存款,从而推高了M1增速。M2同比增长14%,主要是两方面影响,一是低基数效应,二是1月大量的新增贷款推升M2增速。2月中下旬及3月“”之前,地方债发行将迎来第一个小高峰,地方债资金为企业活期存款一定程度上会推升M1和M2增速,今年预计地方债发行量在5万亿6万亿,大幅高于去年,预计16年M1、M2维持高位可能性较大。
货币进一步宽松的可能性降低,后期需关注金融机构去杠杆风险。
正如我们在16年宏观利率年度策略中所判断,16年二季度经济启稳可能性较大,同时汇率的制约依然在,货币进一步宽松的可能性降低。虽人民币不存在持续贬值的基础,但美联储的加息仍是定时,近期耶伦仍表示最近就业和工资的增长仍支持美国采取“渐进式加息”,其甚至直截了当地否定了关于美国降息的可能,即使市场一致预期美国将推迟加息甚至降息。因此,强信号的降准降息可能性大为降低,也与央行近期在货币执行报告中的表述一致,但16年利率仍能大体维持宽松局面,随着央行货币工具的完善及利率走廊的建立,利率波动下降,维持对债券弹簧市的判断,10年国债区间2.5%3.2%,杠杆套息和波段交易仍然可取,但切忌,注意调整风险,后期需密切关注政策层面对于金融机构去杠杆的风险。
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