6月数据回顾：扰动而非趋势
6月数据出现了一些积极的迹象，包括工业增加值意外的大幅超预期，信贷投放的扩张、M2的跳升，进口增速的大幅回暖。然而从经济短期的核心动力投资增速来看，经济运行的趋势并未有明显的改善。6月高频价格和产量数据持续疲弱也显示积极的信号可能只是单月的扰动。
工业增加值同比增长意外高达6.8%，我们测算了下环比增速在近十年的六月环比增速中仅次于2009年的水平，而当时的经济增长是异常强劲的。制造业增加值和主要产品产量增速均出现了不同程度的回升，但是与基建和地产关系较为密切的水泥、粗钢、钢材增速却没有明显改善。鉴于无法识别清晰的经济驱动力量，我们倾向于认为这次数据是一个扰动，会在未来数月出现反向修复。
需求端公共部门托底力度有所回升，仍然受到较为明显的约束。基建投资小幅回升，对冲了地产和制造业投资的下滑，此外投资资金来源中预算内资金的大幅攀升都表明托底力度有所上升。但是今日公布的财政数据显示财政支出增速只有小幅上行，衡量需求力度的财政支出收入比也并未超过之前高点，这意味财政收入下滑和反腐等对财政托底力度的制约仍在继续。后续基建增速恐很难突破20%的前期均衡水平。
地产销售数据持续好转，投资企稳仍需等待。6月地产投资仍在下滑，但是销售数据进一步回暖。地产销售的好转带动家用电器、家具和建筑装潢材料相关产业销售出现回升。尽管销售回暖趋势较为确定，拿地和新开工数据仍然没有明显起色，二、三线城市的高库存会延长本轮地产销售到投资的传导时滞。地产投资的企稳仍然需要进一步等待。
6月CPI同比回升至1.4%，非食品价格超出季节性部分主要源于烟草税调整导致烟酒用品分项环比大幅上升1.7%。猪肉价格5月环比上升会引发对于未来通胀的担忧，但是我们仍然认为如果经济没有出现大幅复苏，猪肉价格很难单独驱动CPI形成滞涨格局。在没有看到经济出现系统性上升之前，通胀问题并不值得担心。
金融数据：信贷扩张趋势仍需观察
6月无论是信贷数据还是M2增速都是异常强劲，如果仔细观察仍然存在和经济数据类似的问题，可能仅仅是一次扰动，只能等7月的数据做进一步验证。
6月信贷大幅扩张，但是中长期贷款仍然疲弱。短贷和票据融资占比过高仍然意味着融资需求偏弱，银行有季末冲量的可能。除了信贷数据强劲，社融的扩张还源于直接融资的发展和非标融资的短暂复活。IPO暂停和股票市场振荡加剧，股票融资规模将会迅速下降。另一方面委托和信托贷款大幅增加可能和季末节点集中到期有关，考虑到当前地产和地方融资的颓势，表外融资并不可持续。因此往后看，社融的扩张仍然主要依赖于表内贷款的扩张速度。
6月M2同比增速高达11.8%。M2大幅增加必然与银行资产端的运用有关。6月份M2可以由贷款大幅扩容解释一部分；同时也怀疑银行通过“股权及其他投资类项目”参与股票市场在6月依然维持高速增长。此外可能还有一些其他央行的操作涉及其中，只能等待数据进一步验证。国信证券股份有限公司