白马股持续创新高，成为近期市场重点关注的热点。在股指期货市场，这表现为IH走势明显强于IC。从宏观经济及市场微观逻辑来看，IH能否强者恒强？临近年底，如何把握股指期货投资机会？本报记者邀请南华期货期指研究员姚永源对此进行分析。
白马股持续创新高，成为近期市场重点关注的热点。在股指期货市场，这表现为IH走势明显强于IC。从宏观经济及市场微观逻辑来看，IH能否强者恒强？临近年底，如何把握股指期货投资机会？本报记者邀请南华期货期指研究员姚永源对此进行分析。
中国证券报：9月28日以来，IH、IC走势分化，IH明显强于IC。结合A股近期逻辑，如何看待这一现象？
姚永源：对于近期IH明显强于IC的格局，需要从这两个指数的现货成分股组成结构分析。近期商品期货高位大幅回落，有人认为前期商品期货的大涨在后期的基本面运行中没有得到印证，从而预期企业盈利受影响，资源股也纷纷下跌。而IC的标的指数中资源股的占比权重较大，从而导致IC走势偏弱。IH受外围股市持续上涨的影响，各宏观经济指标持续向好，国内消费升级预期强劲，所以IH持续走高，这样就导致短期IH强于IC的走势分化现象。当前中国的宏观经济整体持续向好，比如10月27日公布的1-9月份工业企业利润同比增速为22.8%，连续两月上涨从而结束今年持续高位回调的局面，在市场流动性依旧充足的条件下，中短期内IH强于IC的确定性更大一些。
姚永源：价值投资为2017年谈论最多的话题，主要是公司业绩较好、低估值、行业垄断性强的企业股价持续上涨，并且屡创历史新高，吸引众多投资者的眼球。目前的白马股确实点燃了投机者的热情，短期有可能继续维持强势，对应的IH还会震荡偏强。但现在该类型的股票已经具有一定的泡沫，或者说公司是好公司，但股价却不一定是好股价。
价值投资的精髓是在公司的价值被低估的时候买进，并且股票估值是在特定的宏观下，投资者情绪波动时给予的企业定价，当宏观或相关政策改变，或者有更好的投资选择后，当前最热门的投资标的必定被抛弃。我们统计了三季度偏股型基金行业配置变动情况，发现持续增持幅度最大的为金融业，比二季度上0.61%，其次为采矿业、酒店和餐饮、医疗较二季度略微增持，幅度分别为0.13%、0.07%、0.01%，剩下的行业都出现了不同程度的减持。从这个角度上看，三季度基金更加倾向于配置受宏观经济持续向好、美联储持续加息以及资产负债表缩表等因素下导致确定性的利率上升而受益的金融行业，届时IH可能依旧维持强势，但背后的驱动力可能发生了变化。
姚永源：分析宏观经济，其实分析的就是经济周期，它是影响股指期货中长期走势的最核心因素之一。用熊彼特的多周期嵌套理论来解析经济周期，目前库存周期已经连续4个月下跌，后续还将继续下跌；基钦周期从2016年1月开始启动上升，目前已经持续上升20个月，接近上升周期顶部；平均8-10年一轮的朱格拉周期从今年开始启动上升。综合这三周期嵌套导致目前国内宏观经济韧性较强，再者供给侧结构性在一定程度上扭曲了经济周期的短期变化，从历史周期变化来看，当前阶段是应该出现滞涨现象的，但因为供给侧结构性的涉及面仅仅在上、中业，导致原材料价格持续上涨，而下游消费行业因为企业竞争激烈并且家庭杠杆率很高，难以将价格成本传导到消费者身上，从而出现PPI向CPI传导失效的现象。目前低通胀稳增长的经济格局依旧持续，并且央行维持中性货币政策，假若节奏把握得当不会出现流动性紧张局面，预计年底之前股指依旧维持结构性震荡的行情。
姚永源：我们统计了9月8日至26日上综指高位盘整期间行业市场表现，发现市场资金继续聚集在食品饮料和家用电器行业，而前期涨幅较大的周期股则纷纷回落，市场情绪有点类似于“扛着价值投资的大旗”进行投机，但该类型的股票目前不是较好的价值投资点位。临近年底，按历年惯性市场流动性有逐步趋紧现象，投资者避险或者被动投资为主，此时的股指期货可以作为风险管理工具使用。
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