导读：期间，资本市场动作频频，而期货行业也是异常火爆，原油、锡、镍等多品种都将在年内与投资者见面。在金融衍生品市场上，中金所将于本月20日推出10年期国债期货，为了能让投资者更好地了解10年期国债期货合约以及金融衍生品市场，金融界网站特别邀请了国投中谷期货的研究员邹婧阳老师广大的投资者进行解读。
主持人：有些投资者可能还不太了解国债期货这个品种，首先请您帮我们科普一下国债和国债期货之间究竟是一个什么关系？
邹婧阳：简单来说的话，其实就是标的物和衍生品的关系。具体一点，以中金所现在的5年期国债期货合约为例，这个合约的标的就明确了，是面值为100万元、票面利率为3%的名义中期国债。而中金所的国债期货采取的是实物交割的方式，也就是说，国债期货合约的卖方如果持有合约到期的话，他就需要把符合条件的国债以合约成交价格交割给买方，那么这就使得国债期货它在价格上与可用于交割的国债价格紧密关联。讲得更准确一点，国债期货的理论价格就是以最可能用于交割的那只国债现券的远期价格为基础来进行折算的。从实际的市场成交情况看，我们也观察到，在国债期货重新挂牌上后的这近一年半的时间里，期货和现券的价格走势相关性常强的。
主持人：通过邹老师的，相信投资者对于国债期货有了一个大概的了解，接下来请您给我们介绍一下本次将要上市的10年期国债期货合约以及交易细则？
邹婧阳：这次要上市的10年期国债期货合约在很多方面还是与之前的5年期国债期货合约保持一致的，比如名义标准券的设置、实物交割的方式、合约月份、报价方式、最后交易日和最后交割日等等，同时也为了配合10年期合约的推出对之前5年期的合约进行了一些修订。
10年期国债期货合约的标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债，采用百元净值报价和实物交割方式，可交割券的范围是“合约到期月份首日剩余期限为6.5-10.25年的记账式付息国债”，相应地，中金所也将5年期国债期货合约的可交割券范围由原来的“合约到期月份首日剩余期限为4-7年的记账式付息国债”调整成“合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式付息国债”。10年期国债期货合约与新修订的5年期国债期货合约的不同还体现在最低交易金比例和涨跌停板上：10年期的最低交易金比例是2%，5年期下修成1%；10年期的涨跌停板是±2%，5年期是±1.2%。国债期货合约的最后交易日都是合约到期月份的第二个星期五，最后交割日是最后交易日后的第三个交易日，最小变动价位统一成0.005元。费用方面，10年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，平今仓交易免收手续费，交割手续费标准为每手5元。
出于风险防范的需要，10年期国债期货也采用了阶梯金和动态持仓限额的制度。具体来看，10年期国债期货的阶梯金设置是2%-3%-4%，持仓限额是1000手-600手-300手，对应的变更时间分别是交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时和交割月份第一个交易日的前一交易日结算时。
10年期国债期货合约将从2015年3月20日（星期五）起上市交易，首批上市合约为2015年9月（T1509）、2015年12月（T1512）和2016年3月（T1603）。各合约挂盘基准价由交易所在合约上市交易前一交易日公布，上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。
我对10年期国债期货合约和交易细则的介绍就到这里，大家如果希望有进一步的了解可以去中金所网站上下载相关的文档，里面有更加详尽的信息。
主持人：您认为本次10年期国债期货的上市对金融衍生品市场和资本市场的影响和意义？
邹婧阳：我们知道，期货比较重要的两个功能就是价格发现和风险规避。就国债这边的情况来看，我国的债券其实比较集中在场外的银行间市场，交易所的活跃性相对差一些，所以现券并没有很好的一个及时反应价格信息的渠道，这点和股指还不太一样。国债期货的上市，在这块算是填补了一点空白，所以我们其实可以看到说，虽然国债期货现在的市场容量比现券小很多，还在起步阶段，但是很多主要做现券交易的机构和投资者也会对国债期货的走势保持关注，市场的情绪和对相关信息的反应在国债期货的走势上会有及时的反应。在10年期国债期货合约上市、5年期国债期货新修订条款生效以后，两者反映的其实是国债收益率曲线不同部位的信息，一个对应长期、一个对应中期。这个是价格发现的方面。
风险规避方面，随着利率市场化的深入，包括最近降息的过程中，存款利率的浮动上限在一步步放开，而最近两年，13年下半年的利率走高和14年以来的利率下行，波动的幅度常可观的，金融机构面临的利率风险也是在逐步上升的。国债期货的推出，是在为金融机构提供规避利率风险的工具。之前5年期一个品种，它能够规避的重要是中长期的利率风险，10年期出来以后，工具上更丰富，操作也可以更精细化了，也就是说，如果我手上的债券久期比较长，我就可以用10年期的国债期货来做，如果久期大概在5年左右，就可以采用5年期的国债期货做。
我还想再谈一点，国债期货上市对于国债现券流动性的推动作用，这个也是比较明显的。现在的5年期国债期货，因为合约设计的关系，其实对应的是7年期的现券，在国债期货上市之后，7年期国债现券的流动性提升非常显著，这样的一个促进作用其实也是比较符合上层发展债券市场的导向的。10年国债期货出来之后，和5年期国债期货一起，可以覆盖5、7、10三个关键年期的国债品种，相信可以对整个中长期国债的市场活跃性起到很好的促进作用。
主持人：请您帮我们预测一下10年期国债期货上市后的以及活跃度？
邹婧阳：国债期货现在还是处在一个牛市当中，牛市的基础，就来自疲软的经济增速和较低的通胀水平。这周正好2月的数据刚刚发布，大家也都看到说经济数据全面地、超预期地差，CPI虽然在2月回升了一些，但是春节的影响比较大，还是不能判断说通缩的风险已经得到了有效地缓解，这样对于国债期货来讲，走牛基础就还在，虽然二次降息后出现了一定的回调，但是中长期看涨的趋势是没变的。当然短期也有一些风险点，比如现在仍然比较高的货币市场利率，以及对于央行后续宽松可能低于预期的怀疑，还有一些技术上的因素，都可能引发短期的调整。但是整体上，我还是认为，经济不企稳、通缩风险不消，就可以继续看多。政策上想要作出很准确的预判是比较难的，但是大方向上，今年稳增长的压力还是比较大，央行其实有不得不松的无奈。
关于10年期出来的一个活跃度，可以分短期和长期来看。短期的话，现在5年期的主力合约TF1506，它其实还是适用修订前的条款，所以对应的是7年期的国债现券，这个在期限上和10年期比较接近，所以在10年期合约的上市初期恐怕会有一些分流的作用。另外，10年期上市，最近的一个合约也是9月合约，根据现在5年期的经验，9月合约要成为主力至少得在4月底，这样，上市初期的活跃度是要打一些折扣的。放长一点眼光看，等到适用新条款的TF合约成为5年期的主力之后，长期的需求会体现到10年期上，而在国债期货推出之前，10年期的现券活跃度实际上是最好的，大家也比较习惯把10年作为一个标杆，所以长远一点讲，这个品种活跃性我还是看好的。国债期货从上市以来我就一直在追踪，也是很高兴看到这个品种的活跃度在逐步的提高，之前1天只有1000~2000手的情况也经历过，那这周二主力合约单日成交已经超过了3万，持仓量也是不断地在上台阶，作为品种研究员看到这样的情况确实是很欣慰的。
主持人：您认为中国的衍生品市场未来的发展方向是什么？市场目前会有哪些呢？
邹婧阳：第一个问题对我来讲，有点大了，我接触衍生品的时间其实不长，怕讲得不好，我就谈谈我个人的一点感受吧。这两年期货品种上得很快，市场从成交和持仓看，整个规模都在提升，结构也有所优化。在商品期货这边，除了一个比较重量级的原油期货，国内的品种应该已经覆盖得比较全面了，后续可能会考虑上一些指数和期权吧。但其实金融衍生品这边还是有很大的空间可以去挖掘，现在正在上的只有1个5年期的国债期货、1个沪深300股指期货，马上要上10年期的国债期货，加起来3个而已，那其实包括短期国债期货品种、以其他指数为标的的股指期货、外汇期货以及相应的期权，都是后续可以考虑的，这块大有可为。从监管层看，“新国九条”不是也明确提了要“平稳有序发展金融衍生产品”吗？交易所已经在做一些准备工作，希望逐步能够丰富和完善起来。
市场的话，我就从国债的角度来讲一下。品种上，10年期出来以后，下一步是希望能够上短端的品种，健全国债收益率曲线。另外就是希望能放开对于银行、保险的入市，毕竟他们才是国债最大的现货商。