2011 年净利润同比增长47%,EPS 1.31 元,基本符合预期,阿胶提价故事继续投资要点:
阿胶产品收入稳健增长,桃花姬等食品增长迅速。阿胶系列产品收入22.89 亿,同比增长27.08%;毛利率70.83%,同比增加4.51 个百分点。其中,阿胶块收入约12 亿,毛利率81%左右;复方阿胶浆收入约8 亿,同比增长约23%;毛利率62%;保健食品收入2.89 亿左右,同比增长约45%,毛利率50%左右。
我们对阿胶系列12 年的看法:阿胶块:价格出厂零售均提10%;量持平或略降;阿胶浆:零售价提价30%,出厂价提价10-15%,需要全国备案,防止窜货,因此将在全国做完后统一提价,提价效应更多体现在下半年;保健品销量增幅30%以上。
阿胶系列提价到什么程度会引发潜在竞争者进入?目前同仁堂大约有100-200 吨销量,太极也有想要进入的想法。行业壁垒主要是驴皮的稀缺性。
维持“增持”评级,目标价53.4 元。2012 年公司阿胶块销售将逐渐恢复,阿胶浆将保持稳定增长,我们略调整12、13 年EPS 为1.73、2.14 元。目前股价42 元,给予目标价53.4 元,维持“增持”评级。
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