羊年第一个投资 -- 引伸波幅，逢高必沽
恭喜发财，身体健康！
农历新年的市场感觉跟公历新年时很不一样。一月时市场似乎充满危机： 担心美国加息，希腊问题，油价狂跌等等。美股像去年一样，一月也是跌市，兆头不太好。但三月未到，市场已完全改观。美国，，印度等市场都已创历史新高，日经休息一年后，受惠于弱日元，盈利增长加快，破位而上，创17年新高。
我认为台股亦非常值得留意，台积电及鸿海受惠于iphone6的热卖，可带动加权指数突破一万点的多年阻力位。距离二十五年前12,495的历史高位尚远，短期内重返的机会不大。明年初，蔡英文胜数极高。虽然她是，但非极端派。在某午餐会议上见过一次面，大家閠秀，学者风范，印象非常良好。在她领导下， 应保平稳，市场反应可能非常正面，到时说不定加权指数可挑战新高。
年初时几乎所有专家(包括财爷)都语重深长的说今年市场将非常波动，投资者加倍小心。这劝喻绝对有理，永远不会错，但意义有如话阿妈系女人。
从去年12月到今年1月底，美股上上落落，标普的历史波幅(市场实际波幅)及引伸波幅(从期权溢价计算出来的未来波幅预期)都确实升了一些。十天历史波幅从5%升到23%，而VIX(引伸波幅指数)亦从12%升到高位的24%。
我在一月时选择跟主流，沽出了不少不同市场的个股及指数的二月及三月期权， put(认沽)为主，亦有一些call(认购)。幸而从二月开始，市场恐慌情绪回落，VIX已跌回到14%，二月售出的期权都已deep in the money(深价内)。
我提出这件事绝不是为了炫耀，而是要指出投资是不能墨守成规的。不少专业投资者，看似充满睿智，经常沽售期权的投资者。这当然包括不少私人银行客户，他们都喜好投资ELN及Accumulator(浑名I kill you later!)，这些投资产品都内含沽售期权。
这些专家认为这是个赢粒糖，输间厂的游戏。骨子里，在金融海啸六年后，他们犹有余悸，非常害怕统计学上的所谓t tailrisk(肥尾巴风险)，或更极端的黑天鹅现象。这些事情确实无法准确预测，但投资一切都是看时机及价钱，波幅也不例外。如引伸波幅远高于历史波幅，代表市场情绪极度恐慌，那么这可能就是沽出期权及引伸波幅的好时机。
更重要的是历史波幅本身一个mean reverting(均数回归)的variable(变量)。意思是市场的波幅不可能不断增加，总会有回归平静的时候。预测波幅的变化，理论上比预测股价(不是mean reverting)容易得多。
A股的期权市场刚开始，可能比较inefficient(市场效率低)，arbitrage(套利)的机会亦比较多，值得留意。但小投资者亦应比较小心。
其实期权跟保险业的道理和数学都非常接近，都是运用统计学及或然率来计算某些事情发生的概率，及其正确的保险溢价。
如果说售卖期权是绝不可行的投资法，那么巴菲特何以成为世界第二巨富？巴郡的主业不正是保险(Geico)？而巴菲特更在2008年(金融海啸时)的巴郡年报内公布已沽售了超过370亿美元15至20年的长期指数put option, 包括标普，EUROSTO, FTSE 及日经。艺高人胆大，能不写个服字？
中环资产持有台积电的财务权益。